הנחות עבודה לשנת 2009 - מתחיל באגח ואז מניות 

מאת: עומר רבינוביץ'

בהסתכלות על השוק הישראלי, נראה כי מדד תא 25 (המדד המרכזי בשוק הישראלי) אינו עומד בפני קריסה טוטאלית מהסיבה הפשוטה שישנן מספיק חברות במדד במצב טוב מאוד, שהרווחיות שלהן לא קטנה או קטנה בצורה מינורית יחסית ובמקרים מסוימים אף גדלה, והן נסחרות במכפילים סבירים דוגמת אלביט מערכות, טבע, בזק, פרטנר, ופז נפט.

האם זה זמן טוב להיכנס לשוק המניות?
התשובה שלי היא לא. מדוע? כי הכסף החכם פשוט הולך היום למקום אחר. לכן לא אתפלא, שלמרות רמת המחירים האטרקטיבית של חלק מהמניות, השוק ימשיך לרדת. הסיבה לכך נעוצה באופיו של המחזור הכלכלי. על פי המחזור הכלכלי, ישנו סדר מסוים להתנהגות השוק לאחר משבר.

ראשית, ירידת הריבית הבין בנקאית
במשבר פיננסי הבנקים מפחדים להלוות לבנקים אחרים ומעוניינים בכמה שיותר כסף נזיל. לפיכך, הלוואות בין בנקאיות מתבצעות רק בריביות גבוהות מאוד. עליית הריבית הבין בנקאית אכן קרתה בתחילת המשבר אבל מאז הריבית ירדה חזרה לרמות נורמאליות.

שנית, עליית שוקי אגרות החוב
כל עוד ניתן למצוא עשרות חברות שנותנות תשואה דו ספרתית על האג"ח שלהם, קשה לראות את שוק המניות עושה ראלי. לדוגמה: משקיע רציונאלי לא ישקיע במניה של חברת אפריקה ישראל כאשר האג"ח של החברה נסחרת בתשואה של 40%. אם הוא מאמין בחברת אפריקה ישראל, הוא ירכוש אג"ח של החברה עם מח"מ ארוך וכך במידה והחברה לא מגיע לפשיטת רגל, הוא מבטיח לעצמו תשואה גבוהה מאוד (40%) לאורך שנים. אותו רציונאל נכון לגבי מרבית החברות שנסחרות היום במשק ומי שמאמין בחברות, לא ישקיע במניות אלא באג"ח שלהם.מהלך מחשבה זה אני מסיק, כי הכסף החכם אינו הולך לשוק המניות אלא לשוק האג"ח הקונצרני, שכיום יכול להבטיח תשואה ריאלית רב שנתית של 6%-9% כאשר הסיכון הוא יחסית נמוך וזאת ע"י רכישה של אג"ח של מספר חברות גדולות במשק הישראלי לדוגמה (התשואות הם ריאליות):

- פועלים הנפ הת ד 6%
- דיסקונט מנ הת ד 6.51%
- אידיבי פת אגח י 10.44%
- כור אגח ח 13.23%
- פז נפט אגח א 5.62%
- סלקום 5.37%
כמו כן, במידה ומעוניינים בתשואה עודפת, ניתן לשלב בתיק כזה גם אג"ח של חברות נדל"ן, שנמצאות במצב יחסית טוב לחברות נדל"ן אחרות דוגמת אג"ח אלביט הד אגח ו 19.06%.

אז מתי הזמן הנכון לחזור לשוק המניות?
התשובה הנכונה היא אחת: כשהתשואות של האג"ח תרדנה. מתי זה יקרה? לא ברור, אבל כשזה יקרה חשוב לסגור במיידי את כל פוזיציות השורט ולפתוח פוזיציות לונג. רק לאחר ששוק האג"ח יתחיל לעלות, יבשילו התנאים לעליה (לא תיקון) בשוק המניות.